历经破产重组的宋河酒业炒股带杠杆，终于迎来重启时刻。
近日，锅圈(02517.HK)团队成员王水云正式接替辅仁药业朱文臣成为宋河酒业的法定代表人，这场跨界重整终于“靴子落地”。
银莕财经注意到，一家做火锅食材的预制菜企业，选择押注正深度调整的白酒行业背后，实际为“负重”跨界，在宋河高额负债、破产重整的同时，锅圈也正面临严峻的增长挑战，急于开拓第二增长曲线。
01
锅圈正式接管宋河
回溯来看，宋河酒业的经营一直在“坐过山车”。
1968年，宋河酒业的前身国营河南省鹿邑酒厂成立。1988年，酒厂更名为河南省宋河酒厂。次年，其核心产品“宋河粮液”荣获“中国名酒”称号，跻身十七大名酒之列，创下品牌辉煌。
随后，由于白酒行业整体进入调整期，宋河酒厂自1994年起业绩急剧下滑，经营逐步陷入困境。
2002年，辅仁药业出资5000万元收购宋河酒厂85%的股权，并更名为宋河酒业。在辅仁药业的推动下，宋河酒业进入快速扩张期，销售收入连年攀升。2012年，宋河酒业销售额突破22亿元，成为首个跨过20亿元门槛的河南白酒企业。自此，宋河酒业成为名副其实的“豫酒酒王”。
然而炒股带杠杆，2019年，辅仁药业被曝财务造假和资金占用问题。此前，辅仁药业多次以宋河酒业的资产作抵押融资，抵押金额累计数十亿元。
其中，公开资料显示，2014-2015年，宋河酒业通过原酒、散酒为抵押物先后对外融资借款7次，涉及资金超过8亿元；2017-2018年，宋河酒业分别以原酒、散酒及生产酿酒设备等作为抵押物，向各地金融机构申请抵押借款总额24.465亿元；直至2019年，宋河酒业不仅将千吨级散酒抵押给华融资产获得担保金额4.5亿元，还将14条罐装生产线及不锈钢储酒罐等抵押担保金额6060.63万元。
命运多舛的宋河酒业，被彻底拖入债务深渊。最终在2022年，宋河酒业申请重整及预重整。
预重整评估结果显示，截至2022年10月31日，宋河酒业单体全部资产账面价值为9.69亿元，评估清算价值为17.52亿元。截至2023年4月28日，宋河酒业负债共计115.86亿元。
值得一提的是，在其115.86亿元的总负债中，有相当部分是通过复杂的关联交易形成的。
重整期间，有8家意向企业希望参与重整投资，最终引入锅圈实业作为重整投资人，为宋河酒业募集到12亿元战略投资；截至2025年10月，已完成了宋河酒业法定代表人的更换，后续将有序推进债权的清偿债转股的落地，确保债权方案和出资人权益调整方案能够顺利落地。但宋河酒业的股权暂未完成变更，第一大股东仍为辅仁药业，持股比例为52.38%。
据公开信息，在股权变更落地前，锅圈就已先行投入1.8亿元资金，用于维持企业基本运营、清偿紧急债务并启动系统性重整。
02
负压跨界
不过，锅圈的跨界战略同样承受着压力。
目前，锅圈也面临着增长挑战。2024年年报显示，锅圈营收虽同比增长6.2%至64.70亿元，但不及上市前2022年的71.73亿元；净利润则同比下滑8.4%至2.41亿元。
从门店情况来看，2020年-2023年，锅圈的门店数量持续增长，分别为4296家、6864家、9216家和10307家。
突破万店规模的锅圈，在2024年上半年，门店净减少647家至9660家，年底虽回升至10150家，但全年净利润仍旧下滑，陷入“增店不增利”的困境。
2025年上半年，情况皆有所好转，锅圈门店数量增长至10400家，营收同比增长21.6%至32.40亿元，净利润同比增长122.5%至1.90亿元。
目前，极速扩张的锅圈，也暂时进入平台期。锅圈选择向尚处投入期的白酒业务注资，试图借助万店连锁优势，为宋河酒业的营销突围提供新路径，也为自身寻找一个新的增长点。
不过，锅圈引以为傲的渠道网络，在实际赋能酒业时也稍显局限性。有分析指出，其近万家门店虽构成庞大线下触点，但消费者对锅圈的认知已固化为“火锅食材专卖”。并且，锅圈渠道以“性价比”为核心卖点，其商业模式建立在相对较低的毛利率要求之上，而传统白酒渠道依赖层层分销体系，通过高毛利率空间维系经销商生态。
因而，宋河若想要在锅圈渠道保持价格竞争力，就必须压缩渠道利润，而这将会对传统经销体系造成冲击；反之，若维持传统渠道利润空间，宋河的产品在锅圈渠道则将失去价格优势。
更严峻的是，当前，白酒行业整体承压，而且在加速分化，在2025年第三季度，上市白酒企业的业绩，几乎都是在下滑或亏损。而宋河虽然拥有“中国名酒”的头衔，但在辅仁药业时期已被严重透支，曾经的品牌势能早已不在。
锅圈接管宋河之后，首要举措便是对宋河臃肿的产品体系进行彻底重构，将原有的438个单品削减至不足50个，并梳理出三大核心矩阵：以“鹿邑大曲”为代表的口粮酒基本盘、以“红宋河”为核心的主推放量产品，以及定位高端的复古与“紫气东来”系列。
然而，无论是定位商务场景，抑或剑指高端价格带，宋河在白酒深度调整期的当下，无论想突围哪个场景，均非易事。
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